A Legacy Capital encerrou suas principais posições em moeda, juros e ações no Brasil após a vitória do presidente Lula no segundo turno e passa a trabalhar com um cenário de estagflação para 2027. Segundo a casa, a forte reprecificação dos ativos brasileiros após a eleição já incorporou parte relevante dos riscos, com a inflação implícita perto de 7% e os juros futuros entre 15,5% e 16% ao ano em grande parte dos vencimentos.
A estagflação, termo que junta as palavras estagnação e inflação, descreve um período em que os preços seguem em alta enquanto a atividade econômica fica parada ou encolhe.
“Embora nossa avaliação do cenário macroeconômico permaneça cautelosa, entendemos que a relação entre risco e retorno das posições direcionais se tornou menos evidente”, diz a gestora em carta a investidores divulgada nesta terça-feira (10).
Para a Legacy, a continuidade do governo amplia os desafios para corrigir a trajetória fiscal. Mudanças tributárias, discussões sobre a jornada de trabalho e o represamento dos preços dos combustíveis tendem a pressionar a inflação, enquanto a atividade deve ficar estável ou até recuar levemente em 2027.
A gestora projeta IPCA de 5,3% em 2026, 5,7% em 2027 e 4,0% em 2028, com riscos para cima ligados aos combustíveis, à reforma tributária e ao fim da escala 6×1. Para o PIB, mantém a projeção de alta de 1,5% neste ano e revisou a de 2027 para zero, com risco de contração caso o mercado de trabalho desacelere com mais força.
Na política monetária, a Legacy considera correta a decisão do Banco Central de manter os juros em novembro, que ajudou a reduzir a percepção do mercado de possível ingerência do governo sobre a autoridade monetária. Para a casa, o mais prudente é manter a Selic em 13,75% ao longo de 2027, mesmo com a atividade mais fraca.
A carta compara o início do quarto mandato ao ciclo de 2022, também marcado por ceticismo sobre a disciplina fiscal. “As condições iniciais, porém, são mais delicadas do que há quatro anos”, afirma a casa.
Pesam nessa leitura o retorno dos receios de políticas heterodoxas, como a revisão da meta de inflação para abrir espaço para corte de juros, e uma economia que caminha para desacelerar, diferentemente da expansão vista no pós-pandemia.
A Legacy avalia que o governo reconhece a necessidade de ajuste fiscal, mas que o tamanho desse esforço deve depender mais do dólar global do que da pressão de investidores locais. Isso porque uma depreciação mais forte do real, ao pressionar a inflação, tenderia a empurrar um governo preocupado com sua popularidade para um ajuste maior.
Com o câmbio perto de R$ 5,50, nível compatível com o visto após a eleição de 2022, a casa não vê urgência para que o governo indique nomes de maior aceitação pelo mercado em cargos-chave nem sinalize ajustes relevantes.
“O processo decisório do governo, sobretudo do presidente Lula, tem sido lento e deverá continuar assim ao longo do quarto mandato”, aponta a carta.
Segundo a Legacy, o mercado seguirá atento às indicações para o Ministério da Fazenda e para as diretorias do BC. A demora, por sua vez, abre espaço para que grupos de interesse dentro do governo busquem maior projeção, elevando o ruído sobre os rumos da política econômica. A gestora espera que as nomeações sigam o pragmatismo do mandato atual, mas prefere “aguardar para ganhar maior convicção sobre o cenário à frente”.
No exterior, a Legacy mantém posição comprada em ações, apesar da correção recente, em meio às dúvidas sobre o ciclo de investimentos em inteligência artificial (IA). A gestora também pretende explorar um possível enfraquecimento do dólar após a vitória democrata nas eleições de meio de mandato nos Estados Unidos.
Na avaliação da casa, avanços nas negociações com o Irã podem contribuir para a queda dos preços de energia e reduzir a necessidade de novas altas de juros pelo Federal Reserve (Fed, o banco central americano). Ao mesmo tempo, uma maior regulação da IA no país poderá incentivar a diversificação geográfica dos fluxos de capital.
O fundo Legacy Capital FIF CIC RL recuou 0,20% em outubro, com as maiores perdas nas estratégias de volatilidade e crédito. No ano, acumula alta de 5,39%, e em 12 meses, de 7,51%, o equivalente a 53% do CDI.
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